美好医疗(301363) 核心观点 营收稳健增长，扣除股份支付利润增速超20%。2024年公司全年营收15.94亿元（+19.19%），归母净利润3.64亿元（+16.11%），扣非归母净利润3.50亿元（+20.37%），扣除股份支付费用影响后归母纯利润是3.83亿元（+22.23%），业绩表现良好。其中第四季度单季营收4.38亿元（+48.71%），归母净利润1.06亿元（+700.71%），扣非归母净利润1.03亿元（+725.79%），24Q4业绩大幅度增长，主要系23Q4家用呼吸机客户去库存导致公司业绩低基数。 基石业务显著恢复，新业务增长态势良好。2024年，公司家用呼吸机组件收入为10.9亿（+25.6%），客户去库存影响已于24Q2基本结束，业务复苏显著；其他板块增长态势良好，人工耳蜗组件/其他医疗产品组件/家用及消费电子组件业务收入分别是1.3/1.0/1.7亿元（+18.7%/+21.1%/+10.9%/）。 毛利率小幅提升，费用率把控良好。2024年公司毛利率毛利率42.08%（+0.89pp），得益于规模效应、精益生产管理和成本管控，盈利能力有所提升。销售费用率2.83%（+0.45pp），管理费用率6.76%（-0.81pp），研发费用率8.82%（-0.18pp），财务费用率-3.07%（+0.83pp），四费率15.34%（+0.29pp），费用率把控良好。 推出新一轮股权激励，凸显增长信心。2025年4月，公司继2024年发布上市后首次股权激励计划后再次发布新一轮股权激励计划，激励目标值为2025/2026/2027年营收或净利润增长率不低于56.25%/95.31%/144.14%（以2023年为基数，公司层面可归属比例100%），触发值为2025/2026/2027年营收或净利润增长率不低于44.00%/72.80%/107.36%（以2023年为基数，公司层面可归属比例80%），显示出公司对未来发展信心十足。 投资建议：基石业务恢复显著，业务多元化发展顺利。下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营收19.8/24.4/29.4亿元（原2025、2026为20.8/25.6亿元），同比增速24%/24%/20%，归母净利润4.6/5.7/6.9亿元（原2025、2026为4.9/6.0亿元），同比增速28%/22%/22%，当前股价对应PE=24/19/16x，维持“优于大市”评级。 风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展没有到达预期风险。

  美好医疗(301363) 主要观点： 事件： 公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入15.94亿元（yoy+19.19%）；归母净利润3.64亿元(yoy+16.11%）；扣非归母净利润3.50亿元(yoy+20.37%）。 其中，2024Q4公司实现营业收入4.38亿元（yoy+48.71%）；归母净利润1.06亿元(yoy+700.71%）；扣非归母净利润1.03亿元(yoy+725.79%），单季度业绩增长强劲。 点评： 基石业务仓库存储上的压力消解，血糖管理等新赛道业务步入收获期 2024年，家用呼吸机组件营收10.89亿元（yoy+25.58%），人工植入耳蜗组件营收1.35亿元（yoy+18.74%），家用呼吸机业务显著复苏，下游大客户去库存影响基本消除。 新兴业务方面，公司前瞻性布局的多元化赛道开始慢慢地进入收获期，2024年，家用及消费电子组件营收1.67亿元（yoy+10.91%），其他医疗产品组件营收1.03亿元（yoy+21.08%）。公司在血糖管理、心血管、体外诊断等多个技术门槛高、未来潜力大的细致划分领域提前加大研发布局力度，构建起“通用技术+专用技术+垂直领域多产品解决方案”的协同创新发展模式，实现公司核心竞争力的累加效应和迭代进化，构筑企业的第二、第三价值增长曲线。 血糖管理领域，公司为国际客户定制开发的胰岛素注射笔全自动化生产项目在2024年已实现规模化量产；同时，公司自主设计开发的“美好笔”，涵盖一次性可调节式注射笔、预灌封自动注射笔及可调节式储能注射笔三大技术方向的核心研发工作已完成。 MAH业务合作头部医械企业，拓展产能全球产业布局初见成效公司已经与包括强生在内的多家全球医疗器械百强企业组织中国本地化产品MAH业务合作，在国际地理政治学冲突和关税大战的背景下，公司依托多年来在国际高端医疗器械市场提供端到端全流程服务的能力积淀竞争优势，将助力公司在中国承接国际医疗器械品牌的供应链本土化业务，争取更多国际大品牌在中国本土化MAH业务机会。 公司在大亚湾建设的新产业园以及马来二期厂房均已全部正式投入生产使用，标志着公司在海内外业务拓展和交付能力建设方面迈出了坚实的步伐。其中，马来二期厂房完全建成并投入到正常的使用中，有效缓解了公司海外业务增长带来的产能压力，进一步拓宽了海外市场的影响力。为满足海外客户业务的快速增长需求，公司正在建设马来三期产业基地，建筑面积近10.8万平方米，预期在2025年年底前投入到正常的使用中。 股权激励再发布，彰显长期发展信心 公司发布2025年股权激励计划，拟授予304名核心员工合计500.00万股，占公司总股本的1.23%，激励考核目标值为以2023年收入或利润为基数，2025~2027年收入或利润增速分别不低于56.25%、95.31%、144.14%。地理政治学和关税背景下，实施本激励计划能够有效激发激励对象的工作积极性和创造性，彰显公司长期稳健发展信心。 投资建议 我们预计公司2025~2027年营收分别为20.43/25.70/32.13亿元，同比增速为28.2%/25.8%/25.0%；归母净利润分别为4.77/6.15/7.77亿元，同比增速为31.1%/29.0%/26.2%；对应2025~2027年EPS为1.17/1.51/1.91元/股；对应2025~2027年PE为22x/17x/14x。考虑到公司核心业务优势稳固，产能逐步释放，新业务+新客户不断拓展，维持“买入”评级。 风险提示 单一客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险。

  美好医疗(301363) 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入15.94亿元（yoy+19.19%），归母净利润3.64亿元（yoy+16.11%），扣非归母净利润3.50亿元（yoy+20.37%），经营活动产生的现金流量净额4.48亿元（yoy+27.80%）。其中2024Q4实现营业收入4.38亿元（yoy+48.71%），归母净利润1.06亿元（yoy+700.71%）。 点评： 两大核心业务稳健发展，加大海外产能布局，凸显供应链优势。2024年公司实现盈利收入15.94亿元（yoy+19.19%），其中得益于大客户去库结束，呼吸机组件业务需求恢复，实现盈利收入10.89亿元（yoy+25.58%），人工耳蜗业务保持稳健发展，实现收入1.35亿元（yoy+18.74%），家用及消费电子组件随着产品不断丰富，实现收入1.67亿元（yoy+10.91%）。从区域维度来看，公司境外实现收入13.81亿元（yoy+19.07%），占比约为87%，在当前贸易局势下，公司加大海外产能建设，马来三期产能有望在2025年底前投入到正常的使用中，我们大家都认为公司全球化的产能布局能有效实现用户对供应链安全的需求，为国际业务拓展带来竞争优势。从费用和利润情况看，各项费用率较为稳定，其中销售费用率为2.83%（yoy+0.45pp）、管理费用率为6.76%（yoy-0.81pp），实现归母净利润3.64亿元（yoy+16.11%），剔除股份支付费用影响后，归母纯利润是3.83亿元（yoy+22.23%）。 拓展业务边界，新产品成长潜力可期。2024年公司投入研发费用1.41亿元（yoy+16.75%），占营收比重达8.82%，除夯实通用技术能力以外，公司还加强了对血糖管理、心血管、体外诊断等战略赛道专用技术平台技术的纵深突破，不断丰富产品矩阵，拓展业务边界，其中胰岛素注射笔全自动化生产项目在2024年已实现规模化量产，涵盖一次性可调节式注射笔、预灌封自动注射笔及可调节式储能注射笔三大技术方向的“美好笔”研发工作已完成，CGM组件产品已进入交付准备期，微流控芯片、检测类耗材、试剂内包材等部分产品已小批量交付验证。我们大家都认为公司在血糖、心血管、IVD领域的突破展现公司底层技术的延展性，新业务的拓展有望为公司长期稳定发展提供新的增长动力。 股权激励加码，彰显长期成长信心。近日，公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，针对公司304名核心员工（含外籍）合计授予500万股公司股票（占该激励计划公告时公司股本总额的1.23%），考核条件为：①目标值：2025-2027年营业收入或净利润，相较于2023年，增长不低于56.25%\95.31%\144.14%；②触发值：2025-2027年营业收入或净利润，相较于2023年，增长不低于44.00%\72.80%\107.36%。该股权激励方案推出时，2024年限制性股票激励计划尚在实施，我们大家都认为股权激励的加码，充分彰显公司对业务发展的信心。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为20.74、25.98、31.99亿元，同比增速分别为30.1%、25.3%、23.1%，实现归母纯利润是4.79、6.01、7.41亿元，同比分别增长31.6%、25.5%、23.3%，对应2025年4月17日收盘价，PE分别为22、17、14倍，维持“买入”投资评级。 风险因素：市场需求提升没有到达预期；产品研制进度没有到达预期；市场之间的竞争加剧风险。

  美好医疗(301363) 投资要点： 事件：公司发布2024业绩，全年实现盈利收入15.94亿元（yoy+19.19%，下同），实现归母净利润3.64亿元（yoy+16.11%），实现扣非归母净利润3.50亿元（yoy+20.37%）。2024Q4实现营业收入4.38亿元（yoy+48.71%），实现归母净利润1.06亿元（yoy+700.71%），实现扣非归母净利润1.03亿元（yoy+725.79%）。 医疗业务迅速增加，国内外齐头并进。2024年，公司家用呼吸机组件收入10.89亿（yoy+25.58%），占整体营收68.28%，核心业务恢复迅速增加，奠定公司增速基础；人工植入耳蜗组件收入1.35亿（yoy+18.74%），其他医疗产品组件收入1.03亿（yoy+21.08%），医疗端业务合作持续深化，产线均取得迅速增加。家用及消费电子组件收入1.67亿（yoy+10.91%），精密模具及自动化设备收入0.65亿 （yoy-33.85%）。区域维度，24年公司境内外收入分别是2.13亿（yoy+19.92%）、13.81亿（yoy+19.07%），国内外业务增长均衡。 毛利率稳步提升，新业务持续突破。2024年公司毛利率为42.08%（yoy+0.89pct），医疗端业务毛利率45.42%（yoy+1.49pct），其中家用呼吸机组件毛利率44.85%（yoy+1.87pct），人工植入耳蜗组件毛利率64.63%（yoy+0.93pct）。公司研发费用1.41亿（yoy+16.75%），公司一次性注射笔、CGM、胰岛素敷贴泵等产品技术取得突破，积极拓展心血管和体外诊断业务。 股权激励彰显公司长期增长信心。公司发布2025年股权激励计划，向不超过304名核心员工，授予股票合计500万股，占总股本1.23%。业绩考核基于23年收入或净利润，25-27年目标值增速分别不低于56.25%、95.31%、144.14%，25-27年触发值增速分别不低于44.00%、72.80%、107.36%，彰显公司对于长期增长的信心。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为19.60/24.13/30.16亿元，同比增速分别为22.96%/23.09%/25.01%，2025-2027年归母净利润分别为4.70/5.84/7.38亿元，增速分别为29.25%/24.12%/26.47%。当前股价对应的PE分 别为22x、18x、14x。基于公司呼吸机组件业务持续回暖，新业务拓展初见成效，维持“买入”评级。 风险提示。单一大客户风险、市场之间的竞争加剧风险、新品推广没有到达预期风险。

  美好医疗(301363) 报告摘要 美好医疗是器械组件平台龙头，不断延伸业务线多年聚焦，已具备提供医疗器械组件及产品开发的全流程服务的能力，目前基石业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，作为平台型企业，公司业务拓展能力突出，已拓展至其他医疗器械产品组件和家用及消费电子组件。 家用呼吸机客户去库存影响基本消除，业务环比增长可期。客户A是全球家用呼吸机市场龙头，公司是其产品核心组件开发的参与者和批量生产的核心供应商，合作十余年，关系稳定。长期看，随着OSA/COPD患病人群增加，家用呼吸机需求量开始上涨，且2021年以来全球龙二企业飞利浦深陷召回风波并于2024年宣布退出美国呼吸机市场，客户A市场占有率有望持续提升。短期看，公司2023下半年起因客户A去库存而业绩承压，至24Q2去库存影响已基本出清，后续订单有望企稳，业务环比增长可期。 人工耳蜗技术壁垒较高，业务增长稳健。客户B为人工耳蜗全球市场绝对龙头，企业主要提供外置声音处理器，后续延伸至植入体组件。 人工耳蜗具备较高技术壁垒，包括生物兼容性、微型化、信号处理技术等。公司围绕人工耳蜗拥有多项自研技术，通过与客户B深度合作，后续在可及市场中份额有望提升，该业务除了2020年外增长率均超过10%，后续有望持续稳健增长。 新客户不断突破，平台化延伸可期。公司最核心的竞争优势来自技术层面，包括研发优势、精密模具设计与制造优势等，其中塑胶模具开发和液态硅胶成型技术是公司核心技术。公司基于核心技术持续进行平台化延伸，主要往家用消费电子组件和其他医疗组件两个方向拓展。ü家用及消费电子组件：2024H1收入0.8亿元（+36.6%)，公司在健康防护、个人护理、户外运动、家用及消费电子等领域为多家细分市场知名品牌提供高端产品及精密组件的开发和生产制造服务，包括飞利浦、YETI、Rosti、SKG等国际国内有名的公司和品牌。 其他医疗产品组件：2024H1收入0.5亿元（+14.9%），公司在血糖管理、体外诊断、给药、介入、助听、监护等细致划分领域逐渐突破，拓展了强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十余家全球医疗器械100强企业，目前有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段，放量可期。 盈利预测与估值：略下调盈利预测，预计公司2024-26年收入16.1/19.8/24.5亿元（原为16.7/20.8/25.6亿元），同比增速20%/23%/24%，归母净利润3.8/4.6/5.7亿元（原为3.9/4.9/6.0亿元），同比增速20%/23%/23%，当前股价对应PE34/28/23倍。综合绝对估值与相对估值，合理价格的范围为34.15-39.84元，对应市值区间为139-162亿元，较当前股价有9-27%溢价空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展没有到达预期风险；地理政治学风险。

  美好医疗(301363) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入11.57亿元（yoy+10.86%），归母净利润2.58亿元（yoy-14.07%），扣非归母净利润2.48亿元（yoy-11.15%），其中单三季度实现营业收入4.5亿元（yoy+56%），归母净利润8867万元（yoy+50%），扣非归母净利润8461万元（yoy+56%）。 点评： 大客户去库影响消退，2024Q3营收环比增长。2024年前三季度公司实现营业收入11.57亿元（yoy+10.86%），其中单三季度实现营业收入4.5亿元（yoy+56%），环比24Q2进一步增长，我们大家都认为主要是大客户去库影响消退，订单需求逐步恢复所致，第三季度公司家用呼吸机业务已达到产销平衡的稳定状态，我们大家都认为公司与客户A合作紧密，家用呼吸机业务未来有望保持稳健发展。从盈利能力来看，公司前三季度销售毛利率为41.78%（yoy-1.08pp），主要是一季度下游去库影响企业收入增长，2024Q1销售毛利率为38.29%，2024Q3毛利率已经恢复到42.97%。从销售净利率来看，公司单三季度销售净利率为19.70%，环比二季度略有降低，还在于股份支付费用计提，以及9月美联储降息带来的汇兑损益影响，我们大家都认为随公司收入增长、马来工厂的生产规模效应逐步凸显，叠加新业务放量，盈利能力有望回升。 多项新业务逐步发力，长期成长可期。除了家用呼吸机和人工耳蜗两大基石业务，公司布局的新业务也逐步发力，其中血糖管理板块中，公司已获得海外B端客户的订单，胰岛素注射笔经过小批量交付后，获得客户认可，三季度已实现批量交付，业务发展势头良好，未来有望成为公司的第二增长曲线。此外，公司在精密模具及自动化设备上具备充足的技术储备，积极探索IVD高端耗材、心血管、骨科等领域，我们大家都认为公司主业营收增长拐点已至，随公司积极布局和拓展新赛道，各项新业务逐步放量，公司未来有望步入较快增长轨道，长期成长可期。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.73、20.84、25.88亿元，同比增速分别为25.0%、24.6%、24.2%，实现归母纯利润是3.93、4.94、6.17亿元，同比分别增长25.5%、25.7%、24.8%，对应当前股价PE分别为33、27、21倍，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：新业务推广没有到达预期；下游客户去库存进度没有到达预期；客户集中度较高的风险。

  美好医疗(301363) 主要观点： 事件： 公司发布2024年三季报报告，2024年前三季度公司实现营业收入11.57亿元（yoy+10.86%）；归母净利润2.58亿元(yoy-14.07%)；扣非归母净利润2.48亿元(yoy-11.15%)。 其中，2024Q3公司实现营业收入4.50亿元（yoy+55.68%）；归母净利润0.89亿元(yoy-49.91%)；扣非归母净利润0.85亿元(yoy+55.51%)，公司单季度业绩增长强劲。 点评： 家用呼吸机业务恢复稳态，新赛道业务步入收获期 公司基石业务家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务保持稳健发展，家用呼吸机业务下游客户仓库存储上的压力逐季消解，2024年前两个季度业务逐步恢复，第三季度已达到产销平衡的稳定状态，前三季度实现了较好的业绩表现。 2024年以来，公司前瞻性布局的多元化赛道布局开始慢慢地进入收获期，血糖管理板块，公司已有海外B端客户的订单；体外诊断板块，聚焦于高端耗材领域；心血管板块，公司目前在研发技术突破、团队建设、业务拓展等方面稳步推进中，同时相关业务也正在有序开展。公司胰岛素注射笔业务发展势头良好，2023年下半年已具备完整的全自动化生产交付能力，2024年前两个季度已逐步小批量向客户交付，三季度实现批量交付。 国内外产能有序释放，有效提升服务全球客户能力 2024年以来，公司多个生产基地的产能得到进一步的释放。其中惠州生产基地产能慢慢地加强和扩充，马来二期NPI能力建设和产能扩产，深圳总部在建，马来三期工程开始建设，马来工厂的毛利率水平随着产能的释放将稳步提升，整体的经营效果较好。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营收分别为16.93/21.16/26.59亿元，同比增速为26.5%/25.0%/25.7%；归母净利润分别为3.97/5.05/6.41亿元，同比增速为26.6%/27.3%/26.9%；对应2024~2026年EPS为0.98/1.24/1.58元/股；对应2024~2026年PE为36x/28x/22x。考虑到公司核心业务优势稳固，产能逐步释放，新业务+新客户不断拓展，维持“买入”评级。 风险提示 单一客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险。

  美好医疗(301363) 核心观点 24Q3业绩同比增长亮眼，利润端受汇兑损益及股份支付费用影响。2024年前三季度公司实现盈利收入11.57亿元（+10.86%），归母净利润2.58亿元（-14.07%），扣非归母净利润2.48亿元（-11.15%），收入端增长良好，利润端有所下滑，主要系汇兑损失同比增加约3000万元。24Q3单季营收4.50亿元（+55.68%），归母净利润0.89亿元（+49.91%），扣非归母净利润0.85亿元（+55.51%），24Q3业绩同比快速地增长，主要系23Q3受呼吸机大客户去库存影响导致业绩低基数，该影响于24Q2逐步出清，24Q3持续恢复，收入实现环比增长，归母净利润环比下降20%，主要系受汇兑及股份支付费用影响，汇兑损失环比增加约2300万元，股份支付费用计提约1650万元（包括二、三季度，但二季度未计提），若剔除此两点影响，24Q3利润端实现同环比增长。 毛利率提升，财务费用率有所增加。24Q3公司毛利率42.97%（+3.04pp）主要系呼吸机组件业务去库存影响出清后规模提升，毛利率边际改善。销售费用率3.19%（+0.31pp），管理费用率7.02%（-1.83pp），研发费用率10.21%（+0.75pp），财务费用率2.57%（+4.43pp），四费率23.00%（+3.65pp），财务费用率提升较明显，主要系汇兑损失增加所致。 产能进一步释放，股权激励彰显信心。公司多个生产基地的产能得到进一步的释放，惠州生产基地产能慢慢地加强和扩充，马来一、二期产能建设顺利完成并投入到正常的使用中，三期工程开始建设，进一步满足了客户的全球化生产供应需求。公司于2024年4月发布上市后首次股权激励计划草案，激励目标值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于25.00%/56.25%/95.31%（以2023年为基数，公司层面可归属比例100%），触发值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于20.00%/44.00%/72.80%（以2023年为基数，公司层面可归属比例80%）表明对未来发展信心十足。 投资建议：基石业务家用呼吸机组件逐步企稳，业务多元化发展顺利，维持盈利预测，预计2024-2026年营收16.7/20.8/25.6亿元，同比增速25%/24%/23%，归母净利润3.9/4.9/6.0亿元，同比增速25%/24%/23%，当前股价对应PE=33/27/22x，维持“优于大市”评级。 风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展没有到达预期风险。

  美好医疗(301363) 投资要点： 事件。公司发布2024年三季报，前三季度实现盈利收入11.57亿元(yoy+10.86%，下同)，归母净利润2.58亿元(yoy-14.07%)，扣非归母净利润2.48亿元(yoy-11.15%)，其中单三季度营收4.50亿元(yoy+55.68%)，归母净利润0.89亿元(yoy+49.91%)，扣非归母净利润0.85亿元(yoy+55.51%)，业绩符合预期。 呼吸机业务稳定发展，多方位布局医疗器械产业链。境外呼吸机组件合作用户库存逐步出清，出口需求不断回暖，常规业务回到正常状态推广；人工耳蜗组件业务与用户合作稳定，有望在国内政策背景下持续发展；公司积极布局高值耗材、胰岛素笔、家用及消费电子组件等新业务，基于完善CDMO平台，协同多元化发展形态趋势初见成效。 毛利率有序提升，加大投入拓展可及市场。2024前三季度，公司毛利率为41.78%，较2023年(41.19%)及2024上半年（41.03%）有所提升，预计是高毛利新产品占比逐步提升所贡献。同期销售费用率为2.62%(yoy+0.43pp)，主要是股份支付费用增加；研发费用率为8.94%(yoy+1.28pp)，预计与新项目持续引入相关，长期提升公司综合能力；财务费用-1347.2万，主要因汇率变动，汇兑损失增加。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为16.83/21.08/26.55亿元，同比增速分别为25.81%/25.26%/25.94%，归母净利润分别为3.92/5.15/6.50亿元，同比增速分别为25.06%/31.42%/26.23%，当前股价对应的PE分别为35/27/21倍。鉴于公司呼吸机组件积累成熟，从医疗器械精密组件向消费电子组件进行全方位布局，维持“买入”评级。 风险提示。单一大客户风险、市场之间的竞争加剧风险、新品推广没有到达预期风险。

  美好医疗(301363) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报报告，2024年前三季度公司实现营业收入11.57亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.58亿元，同比下降14.07%；扣非归母净利润2.48亿元，同比下降11.15%。 分季度看，2024年单三季度公司实现营业收入4.50亿元，同比增长55.68%；归母 净利润0.89亿元，同比增长49.91%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长55.51%。呼吸治疗业务下游库存消化完毕，同时叠加多款创新产品的逐步放量以及同期低基数，公司单季度业绩迎来强劲增长。 从盈利能力角度分析，2024年前三季度公司销售费用率2.62%，同比提升0.44pp，管理费用率6.46%，同比下降0.50pp，研发费用率8.94%，同比增长1.28pp，财务费用率-1.16%，同比增长3.02pp，期间费用率整体有所提升，主要因汇率变动，汇兑损失增加导致；2024年前三季度公司毛利率41.78%，同比下降1.07pp，净利率22.29%，同比下降6.47pp。 新赛道布局进入收获期，呼吸治疗业务重回健康增势。2024年以来，公司前瞻性布局的多元化赛道布局开始慢慢地进入收获期，上半年相关业务收入已超越人工耳蜗成为公司第二大收入来源，我们预计血糖管理、体外诊断、心血管器械等新项目有望加快落地，逐渐成长为重要业绩增长极；同时，呼吸治疗业务客户库存消化逐渐完成，相关这类的产品采购订单持续充沛，未来有望延续良好增趋势。 海外产能有序释放，全球化供应链持续稳固。公司在大亚湾建设的新产业园以及马来二期厂房均已全部正式投产，同时为进一步满足海外客户订单需求，公司将通过全资子公司米曼（马来西亚）有限公司在马来西亚投资建设马来三期生产基地，计划项目投资总额不超过8000万美元，包括但不限于生产厂房建设、固定资产购建等相关事项。随着持续完善海外产能布局，公司海外的生产能力有望逐步提升，为公司未来海外业务的拓展和增长提供更强有力的支撑，保障公司中长期战略在国际国内双循环市场的有效落地。 盈利预测与投资建议：依据公司公告，预计血糖管理等新业务有望快速上量，家用呼 吸机组件等传统业务持续回暖，预计公司2024-2026年有望实现营业收入16.72、21.24、27.07亿元，同比增长25%、27%、27%，预计2024-2026年有望实现归母净利润3.85、4.94、6.33亿元，同比增长23%、28%、28%。公司当前股价对应2024-2026年29、23、18倍PE，考虑公司是医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，拥有更可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩迅速增加，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，单一大客户依赖的风险，研究报告使用的公开资料有几率存在信息滞后或更新不及时的风险等。

  美好医疗(301363) 投资要点： 事件：公司发布2024年三季报，2024年单三季度实现收入4.50亿（同比+55.7%），归母净利润0.88亿（同比+49.9%），扣非归母净利润0.84亿（同比+55.5%）；2024年前三季度实现收入11.5亿（同比+10.9%），归母净利润2.57亿（同比-14.1%），扣非归母净利润2.47亿（同比-11.1%）。 Q3同比增速亮眼，利润环比核心受汇兑损益影响：2024单三季度同比增速亮眼，环比来看，收入端环比提升5.9%，延续正增长趋势；利润端表观核心受汇兑损益及股权激励费用影响拖累。费用端，销售费用率3.2%（同比+0.3pct），管理费用率7.0%（同比-1.8pct），研发费用率10.2%（同比+0.7%），费用端总体维持稳定。 主业去库存结束+面罩增长加速，夯实收入基本盘。当前公司家用呼吸机组件大客户去仓库存储上的压力已经逐渐消退、回到正常水平。同时，呼吸机组 件业务上半年毛利率对比23年全年已有所提升，主业进入拐点向上阶段。公司新股权激励24年净利润同比增速25%，对应全年3.9亿利润目标。从大客户收入季度拆分来看，24Q2面罩销售额增长加速明显，公司作为代工厂同步加速受益。 第二增长曲线注射笔稳步推进，新客户拓展打开成长天花板：公司订胰岛素注射笔的订单目前与相关客户的商务合作稳步推进，处于逐步放量的发展过程。公司自主研发胰岛素组装自动化设备，进一步提升了生产效能、有望减少相关成本，后续自主专利、产能扩张带动客户拓展，有望开启新一轮成长曲线惠州生产基地慢慢地加强、扩充，马来二期NP1能力建设和产能扩产，深圳总部在建，马来三期工程开始建设，进一步满足了客户的全球化生产供应需求，海内外产能释放进一步带动公司代工能力延伸，有望打开远期天花板。 盈利预测与投资建议：考虑到公司三季报业绩符合此前预期，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为16.3/19.8/23.7亿元，同比增长22%、21%、20%；归母净利润分别为3.9、4.9、6.1亿元，同比增长25%、25%、25%，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求没有到达预期；新业务进展没有到达预期；市场之间的竞争加剧；客户集中度高风险

  美好医疗(301363) 核心观点 2024Q2业绩环比增长显著，下游呼吸机客户去库存影响逐步出清。2024上半年公司实现盈利收入7.06亿元（-6.33%），归母净利润1.69亿元（-29.78%），扣非归母净利润1.63亿元（-27.33%）。其中24Q2单季营收4.25亿元（+9.83%），归母净利润1.11亿元（-16.14%），扣非归母净利润1.07亿元（-13.55%）。公司2024上半年业绩有所承压，主要系24Q1受基石业务呼吸机组件下游客户去库存影响较大，该影响于24Q2逐步出清，业绩环比增长显著，收入/归母净利润分别环比增长51%/91%。 基石业务有望企稳，新业务增长态势良好。2024上半年，家用呼吸机组件业务由于下游客户阶段性去库存的影响，收入下滑11.9%，去库存影响已于二季度逐步出清，后续订单有望逐步企稳。其他板块增长态势良好，人工植入耳蜗板块营收增长12.1%，家用及消费电子组件板块营收增长36.6%，其他医疗组件产品营收增长14.9%，自主产品营收增长10.6%。公司业务结构持续多元化发展，基石业务家用呼吸机组件收入占比进一步减小至64%。 产能进一步释放，股权激励彰显信心。公司多个生产基地的产能得到进一步的释放，惠州生产基地产能慢慢地加强和扩充，马来一、二期产能建设顺利完成并投入到正常的使用中，三期工程开始建设，进一步满足了客户的全球化生产供应需求。公司于2024年4月发布上市后首次股权激励计划草案，激励目标值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于25.00%/56.25%/95.31%（以2023年为基数，公司层面可归属比例100%），触发值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于20.00%/44.00%/72.80%（以2023年为基数，公司层面可归属比例80%）表明对未来发展信心十足。 投资建议：公司2024年二季度业绩环比改善明显，基石业务家用呼吸机组件逐步企稳，业务多元化发展顺利，维持盈利预测，预计2024-2026年营收16.7/20.8/25.6亿元，同比增速25%/24%/23%，归母净利润3.9/4.9/6.0亿元，同比增速25%/24%/23%，当前股价对应PE=29/24/19x，维持“优于大市”评级。 风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展没有到达预期风险。

  美好医疗(301363) 事件 美好医疗股份发布了重要的公告：2024H1公司实现营业收入7.06亿元，较上年同期减少6.33%；实现归属于上市公司股东的纯利润是1.69亿元，较上年同期减少29.78%。 投资要点 家用呼吸机组件订单恢复，收入季度环比好转 2024年上半年家用呼吸机组件订实现收入4.48亿元，同比下降11.89%，收入下降主要是下游客户去库存的影响。从公司季度收入来看，清库存影响时间主要从2023年Q2开始到2024年Q1，经历1年的时间，2024年Q2公司单季度收入增速已实现由负转正。根据RESMED最新财报，2024年Q2，全球呼吸机主机增速为6%，面罩及配套耗材增速为15%（按照恒定汇率），相比于2023年已显著改善。预计2024年下半年公司家用呼吸机组件业务将继续好转。 人工植入耳蜗组件保持稳定增长，持续开拓新项目 人工植入耳蜗组件2024年上半年收入6464万元，同比增长12.08%，在同期高基数上保持稳定增长。公司在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细致划分领域为十余家全球医疗器械100强公司可以提供产品及组件的开发及生产服务，有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段，同时，公司在介入器械、手术机器人、骨科、眼科等细致划分领域与全球多家创新型高科技医疗企业在产品研究开发、工艺技术开发、生产制造和成品组装等方面展开了全面和深度的合作。公司也是医疗器械注册人制度受托生产企业和合约制造商，合作产品有一次性使用无菌混合喷药装置，聚醚醚酮（PEEK）颅颌面固定板，一次性结扎夹、一次性无菌膝关节手术工具包、一次性使用无菌导航盘、一次性使用无菌髋关节手术工具包等产品。 马来西亚三期开始，满足全球客户的真实需求 公司合作客户以海外为主，2024年公司上半年公司海外收入占比达到93.90%。为响应全球客户的需求，公司在马来西亚和惠州设有生产基地，其中马来西亚生产基地已开始三期工程，家用呼吸机组件可在马来西亚完成生产。 盈利预测 考虑下半年呼吸机订单恢复，维持盈利预测，预测公司2024-2026年收入分别是17.23、21.56、26.72亿元，归母净利润分别为3.92、4.97、6.24亿元，EPS分别为0.96、1.22、1.53元，当前股价对应PE分别为29.3、23.1、18.4倍，公司是医疗器械合约制造商，是全球医疗器械制造创新产业链的重要一环，目前已在家用呼吸机和人工植入耳蜗取得与下游客户稳固合作伙伴关系，分享市场的稳定增长，与此同时，公司持续拓展新客户、开发新项目，拓宽市场空间，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游家用呼吸机库存周期变化的风险，胰岛素注射笔订单的不确定性风险及海外市场汇率波动风险。

  美好医疗(301363) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报报告，2024年上半年公司实现营业收入7.06亿元，同比下降6.33%；归母净利润1.69亿元，同比下降29.78%；扣非归母净利润1.63亿元，同比下降27.33%。 分季度看，2024年单二季度公司实现营业收入4.25亿元，同比增长9.83%；归母净利润1.11亿元，同比下降16.13%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降13.55%。公司单季度收入在2023年同期高基数下仍然实现10+%良好增长（2023Q2为当年收入最高的季度），同时单季度利润水准快速提升，24Q2净利率达到26.16%，环比提升5.54pp，表明已经逐步走出大客户库存消化阴影，有望迎来拐点进入常态化高增阶段。 从盈利能力角度分析，2024年上半年公司销售费用率2.26%，同比提升0.34pp，管理费用率6.11%，同比下降0.12pp，研发费用率8.12%，同比增长1.16pp，财务费用率-3.55%，同比增长1.53pp，期间费用率整体有所提升，主要因公司持续加大客户开拓以及新产品的研发投入力度；2024年上半年公司毛利率41.03%，同比下降2.95pp，主要因新场地投产后折旧摊销有所提升，净利率23.95%，同比下降8.00pp。 呼吸机组件、人工耳蜗基石业务持续稳固，新赛道布局活力加速释放。2024年上半年，公司家用呼吸机组件业务收入4.48亿元，同比下降11.89%，主要因海外客户库存消化需求短期波动，伴随客户去库存结束趋近尾声，以及其他竞对产品的陆续召回，公司呼吸机组件业务有望迎来加速；2024年上半年公司人工耳蜗业务实现收入0.65亿元，同比增长12.08%，公司持续改进植入性人工耳蜗工艺研发，相关业务有望维持良好表现；家用电子、其他医疗等其余板块营收0.79亿元，综合增速达到36.60%，2024年以来，公司前瞻性布局的多元化赛道布局开始慢慢地进入收获期，上半年相关业务收入已超越人工耳蜗成为公司第二大收入来源，我们预计血糖管理、体外诊断、心血管器械等新项目有望加快落地，逐渐成长为重要业绩增长极。 海外产能有序释放，全球化供应链持续稳固。公司在大亚湾建设的新产业园以及马来二期厂房均已全部正式投产，同时为进一步满足海外客户订单需求，公司马来工厂的三期项目建设项目已经启动，目前相关进展顺利，未来有望逐步提升公司在海外的生产能力，为公司未来海外业务的拓展和增长提供更强有力的支撑，保障公司中长期战略在国际国内双循环市场的有效落地。 盈利预测与投资建议：依据公司公告，我们调整盈利预测，预计血糖管理等新业务有望快速上量，家用呼吸机组件等传统业务库存消化会造成短期扰动，预计公司2024-2026年有望实现营业收入16.72、21.24、27.07亿元，同比增长25%、27%、27%（调整前17.02、21.60、27.49亿元），预计2024-2026年有望实现归母净利润3.85、4.94、6.33亿元，同比增长23%、28%、28%（调整前4.07、5.11、6.48亿元）。公司当前股价对应2024-2026年29、23、18倍PE，考虑公司是医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，拥有更可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩迅速增加，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，单一大客户依赖的风险，研究报告使用的公开资料有几率存在信息滞后或更新不及时的风险等。

  美好医疗(301363) 事件 公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入7.06亿元，同比减少6.33%；归母净利润1.69亿元，同比减少29.78%；扣非归母净利润1.63亿元，同比减少27.33%。单二季度公司实现收入4.25亿元，同比增长9.83%；归母净利润1.11亿元，同比减少16.14%；扣非归母净利润1.07亿元，同比减少13.55%。 下游去库存或迎拐点，季度业绩环比改善 2024H1公司基石业务家用呼吸机组件收入4.48亿元，同比下降11.89%，较2023年下降幅度（-18.12%）有所收窄，主要考虑家用呼吸机海外下游客户去库存影响逐步减弱。2024Q2公司收入及利润环比改善明显，二季度公司收入增速转正，利润降幅逐季度收窄；随着收入恢复增长、规模效应显现，Q2毛利率和净利率分别为42.85%和26.16%，环比Q1分别提升4.56pp和5.54pp。 多元化推动收入增长，成长空间进一步打开 2024H1公司家用及消费电子组件实现收入7890万元，同比增长36.60%，实现迅速增加；人工植入耳蜗组件实现收入6464万元，同比增长12.08%，保持稳定增长；其他医疗产品组件收入4904万元，同比增长14.92%；精密模具及自动化设备收入4551万元，同比下降37.77%。公司持续加强研发投入，积极布局和拓展新赛道，往心血管介入、电生理、体外诊断、血糖管理、外科等领域发展。 维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.58/20.55/25.26亿元，同比增速分别为23.98%/23.90%/22.92%，归母净利润分别为4.03/5.01/6.36亿元，同比增速分别为28.70%/24.26%/26.88%，EPS分别为0.99/1.23/1.56元，3年CAGR为26.60%。鉴于公司在医疗器械精密制造领域技术和经验领先，基石业务拐点或将显现，下游业务多元化拓展有序推进，维持“买入”评级。 风险提示：大客户依赖的风险；下游库存波动风险；新业务拓展没有到达预期；汇率波动风险。

  美好医疗(301363) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1年实现收入7.1亿元（-6.3%），实现归母净利润1.7亿元（-29.8%）。24Q2实现收入4.2亿元（+9.8%），实现归母净利润1.1亿元（-16.1%）。公司营收增速在Q2转正，利润降幅显著收窄，呼吸机库存影响有望持续改善。 基石业务略有分化，新兴业务迅速增加。按业务来看，24H1两大基石业务：家用呼吸机组件收入4.5亿元（-11.9%），考虑到呼吸机业务库存消化已进入尾声，上游客户预计在H2回到正常状态订单和放量节奏；人工耳蜗客户订单稳定放量，业务收入0.6亿元（+12.1%）。新兴业务如家用及消费电子组件实现迅速增加，24H1收入0.8亿元（+36.6%）。注射笔已突破关键技术，并成功实现量产，与新客户订单正稳步推进中，有望为业绩带来第二增长曲线。公司在多元化赛道布局已初显成效，业务呈现良好的成长性。 逐步加强产能建设。为进一步满足全球客户生产供应需求，24H1公司持续加强多个生产基地产能释放，惠州、马来二期产能进一步扩产，深圳总部在建，马来三期工程开始建设。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为17/21/26亿元，归母净利润分别为4/5/6亿元。公司新业务赛道放量在即，建议持续关注。 风险提示：海外贸易风险，订单没有到达预期风险，研发进度没有到达预期风险。

  美好医疗(301363) 投资要点： 事件：公司发布2024年中报，上半年实现盈利收入7.06亿元（yoy-6.33%，下同），实现归母净利润1.69亿元（yoy-29.78%），实现扣非归母净利润1.63亿元（yoy-27.33%）。2024年Q2实现营业收入4.25亿元（yoy+9.83%），实现归母净利润1.11亿元（yoy-16.14%），实现扣非归母净利润1.07亿元（yoy-13.55%），业绩符合预期。 家用呼吸机组件持续回暖，经营拐点初现。2024上半年公司家用呼吸机组件业务实现收入4.48亿元(yoy-11.89%)，较2023年下滑幅度(yoy-18.12%)有所收窄，核心业务复苏明显，我们大家都认为主要因海外下游去库存接近尾声，经营拐点有望逐步确认，随着与大客户合作深化，三季度有望回到正常状态；人工植入耳蜗组件0.65亿元(yoy+12.08%)，医疗板块第二大产线维持稳定增长；家用及消费电子组件0.79亿元(yoy+36.60%)，有效利用现有产线，增加收入弹性；精密模具及自动化设备收入0.46亿元(yoy-37.77%)、其他医疗产品组件收入0.49亿元(yoy+14.92%)。 核心业务毛利率提升，研发投入加强布局器械多领域。2024上半年公司家用呼吸机组件毛利率为43.38%，较2023年毛利率42.98%有所提升，整体毛利率主要受精密模具及自动化设备毛利率下滑影响。2024年Q2，公司销售毛利率和净利率分别为42.85%、26.16%，较一季度均有所提升，说明公司纯收入能力逐步改善。销售费用0.16亿元(yoy+10.11%)，业务推广有序恢复；同期研发投入0.57亿元(yoy+9.26%)，持续加强研发，研发端一方面加强传统优势技术平台能力建设，另一方面积极往心血管介入、电生理、体外诊断、血糖管理、外科等领域发展。公司经营持续向好，2024年上半年经营活动产生的现金流量净额1.74亿元(yoy+3.23%)， 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为16.83、21.08、26.55亿元，同比增速分别为25.81%、25.26%、25.94%；我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05、5.16、6.52亿元，增速分别为29.35%、27.28%、26.32%。当前股价对应的PE分别为28x、22x、17x。基于公司呼吸机组件积累成熟，业务持续回暖，人工耳蜗、家用及消费电子业务稳健，新业务拓展初见成效，维持“买入”评级。 风险提示。单一大客户风险、市场之间的竞争加剧风险、新品推广没有到达预期风险。

  美好医疗(301363) 主要观点： 事件： 2024年8月19日，公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入7.06亿元，同比减少6.33%，实现归母纯利润是1.69亿元，同比减少29.78%。 其中，2024Q2公司实现营业收入4.25亿元，同比增长9.83%，实现归母纯利润是1.11亿元，同比减少16.14%。 点评： 巩固基石业务，呼吸机组件仓库存储上的压力已消除，新赛道业务拓展持续推进 2024H1，公司不断巩固和提升在基石业务家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件细分市场的核心竞争优势，加大这两个细分市场新产品、新技术和新工艺的研发力度，夯实与客户的长期战略合作伙伴关系，公司家用呼吸机组件库存自2023Q2开始慢慢地去除，目前相关仓库存储上的压力逐渐消退，已经逐步恢复到正常水平。 巩固核心优势同时，公司不断加大研发投入、加强创造新兴事物的能力，自动化技术、挤出技术、多穴模模具技术、NPI实验室能力等方面均取得新的突破与进展，支撑起与已建立合作伙伴关系的全球客户在战略新赛道产品和技术的合作，打开公司未来可持续发展空间。 公司胰岛素注射笔业务与相关客户的商务合作稳步推进，逐步放量，未来可期。 国内外产能进一步释放，有效提升服务全球客户能力 秉持客户就是上帝的原则，积极实施生产基地配套战略，通过在下游客户周边设立生产基地，明显提升服务质量和响应速度，深化与客户的合作伙伴关系。2024H1，公司多个生产基地的产能得到进一步的释放。其中惠州生产基地产能慢慢地加强和扩充，马来二期NPI能力建设和产能扩产，深圳总部在建，马来三期工程开始建设，公司本次通过全资子公司米曼（马来西亚）在马来西亚投资建设马来三期生产基地，是基于公司海外战略布局的需要，提升公司在医疗器械高端精密制造全流程解决方案的能力，逐步加强公司全球供应链布局，完善公司海外战略布局，提升公司全世界内的市场拓展能力和客户服务能力。 股权激励计划顺利推进，彰显公司长远发展能力 2024年4月，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，计划授予163名董事、高管以及核心员工限制性股票合计600.00万股，占股本总额的1.48%。激励计划考核目标值为以2023年为基数，2024～2026年营业收入或净利润增速分别不低于25.00%、56.25%、95.31%；考核触发值为2024～2026年营业收入或净利润增速分别不低于20.00%、44.00%、72.80%。 2024年5月9日，公司审议通过《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，赞同公司以2024年5月9日作为本次激励计划的首次授予日，授予价格为12.42元/股，向符合资格的163名激励对象授予532.53万股限制性股票。 本激励计划顺利实施能够绑定核心员工与公司利益，彰显公司长远发展能力。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营收分别为16.93/21.16/26.59亿元，同比增速为26.5%/25.0%/25.7%；归母净利润分别为3.97/5.05/6.41亿元，同比增速为26.6%/27.2%/27.0%；对应2024~2026年EPS为0.98/1.24/1.58元/股；对应2024~2026年PE为26x/20x/16x。考虑到公司核心业务优势稳固，产能逐步释放，新业务+新客户不断拓展，维持“买入”评级。 风险提示 单一客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险。

  美好医疗(301363) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入7.1亿（同比-6.33%），归母净利润1.7亿（同比-29.78%），扣非归母净利润1.6亿（同比-27.33%）；2024Q2实现收入4.2亿（同比+9.83%），归母净利润1.1亿（同比-16.14%），扣非归母净利润1.1亿（同比-13.55%）。 主业呼吸机组件业务拐点确立，业绩重回向上趋势：公司家用呼吸机组件2024H1实现收入4.5亿（同比-11.9%），毛利率43.4%。当前公司家用呼吸机组件大客户去仓库存储上的压力已经逐渐消退、回到正常水平。同时，呼吸机组件业务上半年毛利率对比23年全年已有所提升，主业未来有望进入拐点向上阶段。公司新股权激励夯实24年净利润增速25%，对应全年3.9亿利润目标，Q2迈入拐点向上夯实全年增长确定性。 第二增长曲线注射笔稳步推进，新客户拓展可期：截至目前，公司有签订胰岛素注射笔的订单，目前与相关客户的商务合作稳步推进，处于逐步放量的发展过程。公司自主研发胰岛素组装自动化设备，进一步提升了生产效能、有望减少相关成本，后续自主专利、产能扩张带动客户拓展，有望开启新一轮成长曲线。 别的业务均实现稳健增长，产能拓展夯实新客户、新业务拓展能力：别的业务来看，家用及消费电子2024H1实现收入7890万（同比+36.6%），毛利率24.4%；人工耳蜗2024H1实现收入6464万（同比+12.1%），毛利率63.8%。同时2024H1惠州生产基地慢慢地加强、扩充，马来二期NP1能力建设和产能扩产，深圳总部在建，马来三期工程开始建设，进一步满足了客户的全球化生产供应需求，海内外产能释放进一步带动国际大客户代工能力延伸，有望打开远期天花板。 盈利预测与投资建议：考虑到公司中报业绩符合此前预期，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为16.3/19.8/23.7亿元，同比增长22%、21%、20%；归母净利润分别为3.9、4.9、6.1亿元，同比增长25%、25%、25%，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求没有到达预期；新业务进展没有到达预期；市场之间的竞争加剧；客户集中度高风险

  美好医疗(301363) 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入7.06亿元（yoy-6.33%），实现归母净利润1.69亿元（yoy-29.78%），扣非归母净利润1.63亿元（yoy-27.33%），经营活动产生的现金流量净额1.74亿元（yoy+3.23%），其中单二季度实现营业收入4.25亿元（yoy+9.83%），归母净利润1.11亿元（yoy-16.14%），扣非归母净利润1.07亿元（yoy-13.55%）。 点评： 呼吸机下游去库进入尾声，24Q2营收恢复增长。2024年上半年，随着家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存接近尾声，公司营收逐渐恢复增长，2024年Q2实现营业收入4.25亿元（yoy+9.83%），环比一季度增长50.91%，呈现较好的复苏态势。分业务种类来看，①2024年上半年家用呼吸机组件实现收入4.48亿元（yoy-11.89%），我们大家都认为下游去库存接近尾声，叠加下半年为需求旺季，家用呼吸机组件需求有望回暖；②人工植入耳蜗组件实现收入6464万元（yoy+12.08%），保持稳定增长；③家用及消费电子组件实现收入7890万元（yoy+36.60%），呈现较迅速增加。综合收入季度间变化及各项业务增长情况去看，我们大家都认为公司营收增长拐点已至，随公司持续加深和大客户的合作，并积极布局和拓展新赛道，有望回归较快增长轨道。 盈利能力逐渐恢复，产能进一步释放实现用户全球化供应需求。就盈利能力来看，2024年Q2销售毛利率达42.85%，较2024Q1提升4.56pp，销售净利率达26.16%，较2024Q1提升5.55pp，2024Q2实现归母净利润1.11亿元（yoy-16.14%），降幅较2024Q1进一步缩窄，盈利能力逐步恢复，我们大家都认为还在于公司收入规模扩大，成本率和费用率被显著摊薄，且呼吸机组件等高毛利产品需求恢复。就全球服务能力来看，2024年上半年，公司多个生产基地的产能得到进一步的释放，除惠州生产基地和马来二期产能不断扩充之外，公司深圳总部和马来三期工程均已开始筹建，有望逐步提升公司实现用户全球化生产供应需求的能力，为全球客户的拓展奠定基础。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.73、20.84、25.88亿元，同比增速分别为25.0%、24.6%、24.2%，实现归母纯利润是3.93、4.93、6.16亿元，同比分别增长25.5%、25.5%、24.9%，对应当前股价PE分别为29、23、18倍，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：新业务推广没有到达预期；下游客户去库存进度没有到达预期；客户集中度较高的风险。